金吾財訊 | 建銀國際發研報指，嗶哩嗶哩(09626)2024年第四季度總收入同比增長22%，達到77億元人民幣，較市場普遍預期高出1%。由於運營杠杆優於預期，經調整淨利潤為4.53億元人民幣，較市場普遍預期高出15%。按業務板塊劃分，在《三謀》的持續強勁表現推動下，遊戲業務收入同比增長79%，該季度廣告收入同比增長24%，增值服務收入同比增長8%，達到31億元人民幣。隨著收入結構向高利潤率的遊戲和廣告業務傾斜，毛利率同比提升9.9個百分點，達到36.1%。

展望2025年第一季度，該行預計總收入將同比增長22%，達到69億元人民幣，其中遊戲/增值服務/廣告業務收入分別同比增長73%、10%和20%。更高的廣告精準度以及不斷拓展的廣告垂直領域，可能會幫助嗶哩嗶哩維持優於同行的廣告業務增長。該行預計2025年第一季度的毛利率為36%，同比提升7.7個百分點，同時考慮到在春晚相關方麵約1億元人民幣的增量投資後，非美國通用會計準則下的營業收入為1.94億元人民幣。

該行指，管理層預計嗶哩嗶哩的長期毛利率和經調整營業利潤率將分別處於40%-45%和15%-20%的區間內。該行認為這些目標是可以實現的，因為嗶哩嗶哩正在優化其收入結構、提高廣告利潤率，並保持積極的運營杠杆。考慮到《三謀》的持續良好勢頭，該行將2025年和2026年的收入預測分別上調1%。鑒於投資者對人工智能的情緒更為樂觀，該行將該股的美股目標價從22.00美元上調至25.20美元，H股目標價由171.6港元上調至196.7港元，基於2025年預測市銷率2.5倍（之前為2025年預測市銷率2.2倍）。維持“跑贏大市”評級。